投资要点：
1、国内反光材料龙头企业，业务范围不断扩大
2、反光材料存量更换和进口替代打开增长空间
3、铝塑膜技术实现突破，助力软包动力电池国产化
4、面板价格持续上涨，量子点膜业务有望扭亏
5、乐观目标13.8元，目标涨幅超50%
相关标的: 道明光学（002632）
一、国内反光材料龙头企业，业务范围不断扩大
公司是国内反光膜领军企业，是亚洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家，通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商，近几年年均复合增速超过20%，公司产品结构持续改善，技术优势下，公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。上半年下游基建和汽车等需求停滞，第一季度营收2.53亿元，同比下降15.3%，归母净利润为0.43亿元，同比下降13.6%；第二季度营收为3.20亿元，同比下降0.37%，归母净利润为0.48亿元，同比转正为5.53%。业绩伴随着下游需求显著回暖，整体看上半年经营稳健。
2020上半年公司毛利率同比减少1.48个百分点至35.27%，净利率增加0.25个百分点至15.5%。公司毛利率因疫情影响略微下降，但公司成本控制显著，管理费率从2016年15.7%下降至当前的10%，第一季度净利率已经恢复至历史高点达到17%。
二、反光材料存量更换和进口替代打开增长空间
公司国内车牌膜市占率30%，增量市场每年有7.5亿元市场需求，另外，存量市场新型车牌推广有45亿元市场；道路安全市场，公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商，目前市占率10%，随着产品技术推广公司有望持续进口替代；个人防护市场，公司不断调整产品结构，向高端领域拓展。下半年几方面因素支撑业绩持续向好：汽车市场持续回暖、电动车加装车牌提升需求、新型牌照尺寸大，高端客户拓展。
反光材料下游需求 主要是道路安全、汽车和广告三大领域，当前国内新基建加速建设带来道路需求持续增长，汽车和牌照更新换代带来的增量和存量市场广阔，预计2020-2025年行业复合增速将保持在8%左右，到2025年市场规模有望达 到135亿元。
三、铝塑膜技术实现突破，助力软包动力电池国产化
铝塑膜为锂电池封装用材料，下游市场主要为3C消费电子和动力电池领域。全球铝塑膜长期被日韩企业垄断，其中日本DNF和昭和电工市占率超过70%，国产铝塑膜占比不到20%，相比于锂电池其他材料90%以上的自给率，行业进口替代空间巨大。
公司率先实现技术突破，2019年公司铝塑膜实现销售收入约5100万元，同比增长约20%，位列国内前三。2019年国内铝塑膜需求约1.1亿，市场规模超10亿元，随着软包电池在动力电池领域占比的增加，市场规模有望进一步提升。2020年7月公司进行扩产，通过新增产线扩大产能，投产后年产能将达到5000万平方米。按照规划，新增产能 2021年一季度将会释放产能。公司生产条件基本成熟， 且铝塑膜国产化的趋势也愈加明显，公司也主动扩产积极进入动力锂电池领域，希望实现更大的业务突破。
四、面板价格持续上涨，量子点膜业务有望扭亏
公司当前拥有年产LCD增光膜2500万平、200万平复合膜、装饰膜和300万平量子点膜生产线。上半年客户和产品调整，毛利率提升，产品已经进入海信体系并稳定供货。2020年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率，多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。
由于韩国厂商退出面板多为32寸的小尺寸TV面板， 这部分TV面板从5月份的低点开始涨幅达到18%，另外43寸、50寸和55寸的TV面板价格涨幅也都超过了10% ，供给端收缩，需求端居家和教育需求大增，面板下半年价格有望持续上涨。公司作为TCL、创维等核心液晶膜材料供应商，将充分受益LCD国产化加速。
五、乐观目标价13.8元，目标涨幅超50%
华西证券表示，公司为国内膜材料龙头企业，以反光材料为依托，大力横向发展锂电、 液晶面板、消费电子等板块，未来公司将依托技术储备在高端膜 材料领域进行国产替代。考虑到在未来国产替代浪潮中公司有望 进入高速成长阶段，我们看好公司未来成长，给予公司2020 年30倍市盈率，对应目标价 13.8 元。首次覆盖，给予“密切关注”评 级。
潜在风险：原材料价格波动、产品放量不及预期、产品价格波动等风险。
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公司名称：道明光学
股票代码：sz002632
市场类型：中小板
上市日期：日
所属行业：化工原料
所属地区：浙江
公司全称：道明光学股份有限公司
英文名称：Daoming Optics&Chemical Co.,Ltd
公司简介：道明光学公司是专业从事研发、生产和销售各种反光材料及反光制品的高新技术企业，亚洲最大的反光材料生产基地。主要产品包括各规格、各等级的反光膜、反光布及以反光膜和反光布为原材料制造的反光制品。公司拥有的“DM”商标已被国家工商管理总局商标局认定为中国驰...
注册资本：6.2亿
法人代表：胡智彪
总 经 理：胡智彪
董 秘：钱婷婷
公司网址：www.chinadaoming.com
